超额收益 2：拥抱中国核心资产

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第1章 投资理念 ...................................................................................... 1 1.1 投资之前的准备 .................................................................................... 3 1.1.1 认识自己 .....................................................................................................3 1.1.2 开始学习 .....................................................................................................4 1.1.3 钱从哪儿来 .................................................................................................5 1.1.4 投资目标 .....................................................................................................6 1.2 各项资产的长期回报率 ......................................................................... 8 1.3 什么是股票的价值 .............................................................................. 13 1.4 价值投资五要素 .................................................................................. 16 1.4.1 要素一：好行业 ........................................................................................ 18 1.4.2 要素二：好公司 ........................................................................................ 19 1.4.3 要素三：好价格 ........................................................................................ 20 1.4.4 要素四：适度分散 .................................................................................... 20 1.4.5 要素五：耐心持有 .................................................................................... 21 第2章 行业选择 .................................................................................... 23 2.1 增长空间 .............................................................................................. 25 2.2 竞争结构 .............................................................................................. 27 2.2.1 新进入者的威胁 ........................................................................................ 27 2.2.2 现有公司之间的竞争 ................................................................................ 27 2.2.3 替代产品或服务的威胁 ............................................................................ 29 2.2.4 买方的议价能力 ........................................................................................ 30 2.2.5 供方的议价能力 ........................................................................................ 30 2.3 周期性 .................................................................................................. 31 2.4 大趋势因素 .......................................................................................... 34 第3章 公司分析 .................................................................................... 37 3.1 研究公司的资料分类 .......................................................................... 39 3.2 查询已有的过去资料 .......................................................................... 40 3.2.1 基础资料 ................................................................................................... 40 3.2.2 商业模式 ................................................................................................... 46 3.2.3 经济护城河 ............................................................................................... 50 3.3 跟踪公司的现在发展 .......................................................................... 53 3.3.1 数量、价格与结构 .................................................................................... 54 3.3.2 市场占有率 ............................................................................................... 62 3.4 查找公司的未来规划 .......................................................................... 65 3.4.1 经营投资计划 ........................................................................................... 65 3.4.2 发展战略 ................................................................................................... 66 3.4.3 使命与愿景 ............................................................................................... 67 第4章 财务体检 .................................................................................... 69 4.1 资产负债表体检 .................................................................................. 71 4.1.1 货币资金 ................................................................................................... 74 4.1.2 应收账款 ................................................................................................... 75 4.1.3 预付款项 ................................................................................................... 76 4.1.4 存货 ........................................................................................................... 77 4.1.5 固定资产与在建工程 ................................................................................ 78 4.1.6 应付账款 ................................................................................................... 80 4.1.7 预收款项 ................................................................................................... 80 4.1.8 有息负债 ................................................................................................... 81 4.2 利润表体检 .......................................................................................... 82 4.2.1 收入与净利润增速 .................................................................................... 83 4.2.2 毛利率与净利率 ........................................................................................ 84 4.2.3 可持续的利润 ........................................................................................... 86 4.3 现金流量表体检 .................................................................................. 87 4.3.1 经营活动现金流 ........................................................................................ 88 4.3.2 投资活动现金流 ........................................................................................ 91 4.3.3 筹资活动现金流 ........................................................................................ 94 4.4 其他重要的财务指标 .......................................................................... 95 4.4.1 净资产收益率 ........................................................................................... 95 4.4.2 现金分红比率 ......................................................................................... 100 第5章 价值评估 .................................................................................. 103 5.1 市盈率 ................................................................................................ 105 5.1.1 低市盈率组合回报 .................................................................................. 105 5.1.2 市盈率驱动因素 ...................................................................................... 107 5.1.3 正常盈利下的市盈率经验倍数 ............................................................... 107 5.1.4 市盈率国与国之间的比较 ...................................................................... 111 5.1.5 市盈率运用 ............................................................................................. 114 5.1.6 投资大师眼中的市盈率 .......................................................................... 118 5.1.7 避免市盈率误用 ...................................................................................... 120 5.2 市净率 ................................................................................................ 122 5.2.1 低市净率组合回报 .................................................................................. 122 5.2.2 市净率驱动因素 ...................................................................................... 123 5.2.3 ROE与PB组合 ...................................................................................... 125 5.2.4 避免市净率误用 ...................................................................................... 128 5.3 估值五要素模型 ................................................................................ 129 5.3.1 增长空间 ................................................................................................. 129 5.3.2 增长速度 ................................................................................................. 130 5.3.3 增长效率 ................................................................................................. 130 5.3.4 ROE ......................................................................................................... 131 5.3.5 风险 ......................................................................................................... 132 5.3.6 简化模型 ................................................................................................. 133 第6章 组合构建 .................................................................................. 136 6.1 认识投资组合 .................................................................................... 138 6.1.1 组合构建步骤 ......................................................................................... 138 6.1.2 投资组合的意义 ...................................................................................... 139 6.2 认识大类资产 .................................................................................... 140 6.2.1 大类资产配置 ......................................................................................... 140 6.2.2 资产动态再平衡 ...................................................................................... 141 6.3 标的与组合 ........................................................................................ 143 6.3.1 投资组合风险 ......................................................................................... 143 6.3.2 组合风格均衡 ......................................................................................... 145 6.3.3 控制个股仓位 ......................................................................................... 146 6.3.4 忘记初始成本 ......................................................................................... 147 第7章 最大市值 .................................................................................. 148 7.1 指数基金 ............................................................................................ 150 7.1.1 指数基金的赌约 ...................................................................................... 150 7.1.2 指数的运作机制 ...................................................................................... 151 7.2 强者恒强的逻辑 ................................................................................ 152 7.3 最大市值策略 .................................................................................... 155 7.3.1 为什么以市值衡量 .................................................................................. 155 7.3.2 最大市值策略与传统价值投资 ............................................................... 156 7.3.3 高效的最大市值策略 .............................................................................. 157 7.3.4 最大市值运用要点 .................................................................................. 158 7.4 最大市值名单 .................................................................................... 159 第8章 投资流程 .................................................................................. 167 8.1 股票初选 ............................................................................................ 169 8.1.1 股票筛选器 ............................................................................................. 169 8.1.2 最大市值策略选股 .................................................................................. 170 8.2 个股研究 ............................................................................................ 178 8.2.1 简单再筛选 ............................................................................................. 179 8.2.2 个股分析模板 ......................................................................................... 180 8.3 组合构建 ............................................................................................ 184 8.4 组合调整 ............................................................................................ 185 8.5 业绩评价 ............................................................................................ 188 第9章 股房轮动 .................................................................................. 190 9.1 房产概述 ............................................................................................ 192 9.1.1 房产的长期回报 ...................................................................................... 192 9.1.2 房产的供给与需求 .................................................................................. 194 9.1.3 房产的估值 ............................................................................................. 194 9.2 股房平衡与对冲 ................................................................................ 197 9.2.1 房产与股票对比 ...................................................................................... 197 9.2.2 低难度的股房平衡 .................................................................................. 201 9.2.3 中难度的股房对冲 .................................................................................. 202 9.2.4 高难度的股房杠杆 .................................................................................. 204 9.3 如何买房 ............................................................................................ 206 9.3.1 房产类型选择 ......................................................................................... 206 9.3.2 买房/卖房时机选择 ................................................................................. 207 9.3.3 买房的城市选择 ...................................................................................... 208 9.3.4 买房的区域选择 ...................................................................................... 211 9.3.5 买房的楼盘选择 ...................................................................................... 213 9.3.6 房产投资流派 ......................................................................................... 213 9.4 REITs（房托基金） .......................................................................... 215 9.4.1 REITs的概念 .......................................................................................... 215 9.4.2 REITs的优势 .......................................................................................... 219 9.4.3 REITs的成长 .......................................................................................... 221 9.4.4 REITs的种类 .......................................................................................... 222 9.4.5 REITs的报表 .......................................................................................... 226 9.4.6 REITs的估值 .......................................................................................... 229 9.5 我的实践 ............................................................................................ 232 附录 资本的循环体系 ....................................................................... 235

刘哲（网名：502的牛） 中南财经政法大学金融学学士、工商管理硕士，目前就职某上市公司证券部，负责信息披露与投资者关系管理事务，著有投资类畅销书《超额收益：价值投资在中国的最佳实践》。 《证券市场周刊》《中国证券报》《新财富》《金证券》等知名媒体撰稿人，CCTV 2《投资者说》栏目专访嘉宾，在人气投资网站——雪球网拥有近10万名粉丝，致力于价值投资理念在中国的推广。

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